投資體系的三個層級

黑龙江11选5群 www.kjnlfj.com.cn 來源:木愚投資發布時間:2017-06-28


今天我們講一下投資體系的三個層級。簡單概述一下。第一層級:是系統性機會和系統性風險的識別。第二層級:是資產配置以及再平衡。第三層級:是投資標的的選擇和金融工具的使用。

 

這幾年接觸過不少做投資的朋友,我發現多數人的投資體系中,根本沒有上面說的第一和第二層級,甚至很多人連第三層級也是殘缺的,根本不會使用太多金融工具。所以今天的主要內容,就是幫大家梳理一下投資體系的構建和金融工具的使用。

 

第一層級:

    首先我們講投資體系的第一個層級:系統性機會和系統性風險的識別。這是三個層級中最容易理解的,但同時也是三個層級中最為重要的部分?;舊峽梢哉庋斫?,第一層級,決定了我們能不能賺錢。第二層級,決定了我們能不能安全持久地賺錢。而第三層級,決定了我們最終能賺多少錢。

下面跟大家分享一些數據:


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這是美國股市的歷史市盈率,可以看到100年間,基本在10到20倍之間波動。極端情況下會達到5倍和45倍。

 

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香港的恒生指數也基本在10到20倍波動,極端情況下會達到5倍和43倍。


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上面是我們A股的歷史市盈率走勢,跟成熟市場不同的是,它的市盈率在10倍到60倍之間波動。

 

  通過以上數據我們可以知道,當市場整體的市盈率倍數到了個股數時,就是明確的系統性機會,當大盤市盈率超過20倍時,我們就需要非常警惕,而當大盤市盈率超過30倍甚至40倍時,就是絕對的系統性風險!

 

  我相信隨著A股市場越來越成熟,它未來的波動區間也會有所收斂,但是不管它下一輪牛市的市盈率是達到20倍、30倍還是40倍,你在大盤PE低于10倍的時候去買股票,總是沒有錯的。

 

  這就是投資體系的第一層級,當你擁有了系統性機會與系統性風險的識別能力,即使你選股水平一般,不懂動態再平衡,也不會使用其他復雜的金融工具,長期來看,你也有很大的概率是可以賺錢的。只不過,如果你只達到這個級別,那么你賺錢的過程會非常的兇險和痛苦。接下來的第二層級,就是來教你如何將這些兇險與痛苦化于無形。

 

  第二層級

  投資體系的第二層級,是資產配置和再平衡的能力。我們先講資產配置。

 

  第一層級中,我們學會了識別系統性風險,這個技能可以?;の頤竊諦蓯脅皇艿教蟮乃鶘?。但市場除了系統性風險之外,還有非系統性風險。通常系統性風險是指市場整體的風險,而非系統性風險,指的是單個投資標的本身的風險。比如你買的公司破產了,或者你買的公司在非洲的資產被流氓政府強行征收了,再或者你買了一家公司,它的老板去整天去爬雪山,這些都是非系統性的風險。這些風險,不是靠你在大盤10倍市盈率以內買股票,就能化解的。這時就需要引入資產配置的概念。

 

  資產配置中最基本的概念就是分散化。理論上,我們持有的任何一只股票,都有可能是下一個雷曼兄弟。而當我們任意選擇五只股票時,恰好同時選到雷曼、貝爾斯登、花旗、房利美和通用汽車的機率,小于我們在大街上被通用汽車撞死的機率。當我們同時持有十只甚至二十只股票時,它們在同一周期內全部出問題的概率,基本可以忽略不計。所以說,適度的分散投資,可以讓我們在不降低收益的情況下減少風險。很多人都覺得,分散投資一定會降低收益,其實作為一個普通人,你看好的股票,能夠好于你看衰的股票,已經很不容易了。如果還能確保你第一看好的股票,一定好于你第十看好的股票,那基本就是神的境界。所以,作為保守的投資者,我們要堅守一個信念:低估值,分散化,走遍天下都不怕!

 

  剛才講的,是股票類資產內部的資產配置,接下來要講一下,不同資產類別之間的配置。講這個之前,再跟大家分享幾個數據:


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  這里列出了全球各國股市,市盈率的最大值,最小值和中位數。我們可以看到,絕大部分國家,市盈率的中位數都在10倍以上,而市盈率的最大值更是全部遠高于10倍。也就是說,只要你在大盤市盈率低于10倍的時候,分散買入一攬子股票,那么賺錢是遲早的事。

 

  但是我們作為專業的投資者,不能理解到這一步就算完了。仔細看這張圖,PE最小值的部分,你會發現幾個非常驚悚的數據。韓國股市的PE最小值曾經到過4.1倍,德國股市的PE最值小,達到過2.2倍。這是什么意思呢?這意味著,當你在10倍市盈率時進入這兩個市場,后續還要承擔60%和80%的跌幅。不要以為這些,都是發生在邊陲小國的奇聞異事,不要以為這種恐怖的經歷離我們很遙遠,這張圖,我們往下看。倒數第四行,有一個可憐的指數跌到過3.2倍的PE,就是我們天朝上國的深證B股指數!

 

  未來的某一天,我們的上證指數有沒有可能跌到3倍PE,2倍PE甚至更低呢?我無法回答這個問題,只提供一個思維方法:假設你今年30歲,人類的壽命不斷延長,所以你的預期壽命保守估計是90歲。生命不息,投資不止,那么在未來60年的投資生涯中,發生一次極端事件有沒有可能呢。其實,投資的原理并不復雜,只要買低估的股票就能賺錢了,那么,為什么最終靠投資致富的人卻沒有幾個呢?除了不能控制人性的貪婪之外,我認為還有一個重要的原因,就是對極端狀況的準備不夠充分。下面我們就來講一下,如何應對這種極端狀況。

 

  這里就需要了解大類資產配置和再平衡的概念。大類資產配置,就是說我們的資產配置中,不能只有股票,股票只是我們全部資產的一個組成部分。除了股票之外,我們還需要持有債券、債基、分級A、和現金之類的低風險資產。這樣當股市出現了意料之外的暴跌,我們才有能力去補倉。不過,定力再強的人,補了兩三次之后,子彈也就基本打光了,要應對極端狀況,必須依靠動態再平衡的方法。

 

  動態再平衡,與傳統的投資策略相比,有兩個重大的區別:1、它是被動地按照規則去調整倉位,而不是主動地依靠判斷去調整。2、它會按照各類資產間的比例而非金額去調整倉位。動態再平衡也有很多種策略,今天我們主要講最簡單的一個,就是半倉策略。這個方法搞明白之后,其余的策略大家可以自己去延伸。

 

  半倉策略的規則,就是將股權類資產和債權類資產,嚴格控制在5:5的比例上。當它們之間的比例變成了6:4或者4:6,就強行將它們再調回到5:5的比例。在這樣的規則下,不論股市下跌到多深的位置,你永遠有錢可以補倉。同時,無論股市漲到多高的位置,你永遠有股票可以減倉。嚴格執行這個策略,你可以在股市中被動地進行高拋低吸,并且,股市和債市的波動越大,對你就越有利。當然,隨著你的功力不斷加深,也可以在再平衡策略中,加入一些主動的因素。比如說讓股權類和債權類資產的比例,在7:3到3:7之間回來變化,這樣就相當于在你的持倉中加上了牛市預期和熊市預期。但是由于在比例上設置了上限和下限,依然可以應對各種極端狀況,只是和剛才的半倉策略相比,這個策略的波動性要大得多。

 

  其實,動態再平衡的原理,和武當派的太極拳類似,只要我們長期立于不敗之地,就可以被動地取得勝利。

 

  講完了股債之間的再平衡,我們再簡單說一下同類資產之間的再平衡。比較常見的,是同股同權的股票,在不同市場間的切換。比如AH換股,過去幾年,很多在大陸和香港兩地上市的公司,A股和H股之間反復地出現折價和溢價的情況。過去幾年如果依據這個原理,被動地在兩地之間進行切換,很可能你的股本已經擴大了一倍以上,也就是說在股價完全不漲的情況下,你的收益會超過100%。

 

  好了,資產配置和再平衡的部分就講到這里。

 

 

  當我們學會了投資體系的第一和第二層級,就相當于有了深厚的內功。但是,如果沒有第三層級的支持,就會像剛剛被無涯子傳了功力的虛竹一樣,空有一身內力,卻不太會打架。投資體系的第三層級,就是一些具體的武功招式,也就是投資標的的分析和金融工具的使用。這里需要說明一下,在我看來,投資體系的第一和第二層級,其重要性要高于第三層級,但是前兩個層級的武功,稍加修煉就會達到止境。你理解的越深,就越會明白,這兩個層級都是一些非常樸素的道理,沒有太多精微奧妙的東西。但是第三個層級,是沒有止境的。今天我們重點講第三層級中,對各種金融工具的使用這一部分。

 

  我們按照由淺入深的順序講起。

 

  一、申購新股

  這個很簡單,相信所有人都會。它最大的好處在于,當我們從估值的角度,找不到任何便宜的股票的時候,正是打新股收益率最高的時候,這個策略可以和價值投資實現時間上的完美對接。歷史數據顯示,在牛市后期,打新的收益率是高于20%的,有這么好的品種,我們完全沒必要抱著股票不放。

 

  下面我們來看一下過去的十二年當中,打新股的收益統計:

  2000年---20%

  2001年---35%

  2002年---15%

  2003年---10%

  2004年---15%

  2005年---10%

  2006年---12%

  2007年---28%

  2008年---4%

  2009年---15%

  2010年---15%

  2011年---12%

  2012年---10%

   我們可以看到,打新收益率最高的兩個年份,分別是2001年和2007年,01年的收益率是35%,07年的收益率是28%。而2001年和2007年,分別是上一輪牛市,和上上輪牛市的后期。另外,我們可以看到,打新股的收益,在其他年份中,也是相當不錯的,即使不處于牛市后期,只要你沒有滿倉,打新策略仍然可以作為我們現金管理的策略之一。另外,如果你手中持有債券的話,可以將手中的債券質押出去,用正回購的方式融資打新。用這個方式融資打新,一年的利息不超過3%,而打新的收益超過10%還是比較容易的。

 

 

  二、債券和債券基金

  在牛市的后期,會有大量原本投資債券的人,經受不住股市的誘惑,拋掉手中的債券去炒股票,大量的拋售會導致債券出現很誘人的價格。同時在這種情況下,很容易出現大幅折價的債券基金,打折的債券基金持有低估的債券,這就是一個非常完美的折上折。在08年初和10年初的時候,市場中都出現過折價率超過15%的債券基金,大家請注意,這兩個時點都是股市非常熱的時候。并且他們的折價率全部都在短時間內收斂到零附近。也就是說,如果你在這兩個時點買了折價的債基,當股市暴跌,別人巨虧的時候,你可以獲得超過15%的年收益,這是一個非常美妙的事情。順便給大家做個小提示,第一,永遠不要去買平價的基金,因為折價的基金經常存在,即使某一時刻找不到,未來也遲早會出現。第二,永遠不要通過銀行的渠道購買基金,不管是股票型的還是債券型的。因為銀行的手續費是最高的。

 

  三、分級基金A

  接下來我們介紹分級基金A類。先簡單介紹一下,分級基金就是把一個普通的基金強行拆分成A類和B類。A類基金享受固定收益,B類基金享受浮動收益。相當于B類管A類借錢投資,支付給A類固定的利息。當B類跌幅過大,就會被強制清盤,以確保A類的本金和收益不受損失。簡單地說,A類基金的安全性,跟國債是差不多的,但A類基金的波動往往非常巨大,這種絕對安全的品種,有時候會因為市場的波動,出現7-8%的年化收益率。當它的年化收益率高于8%的時候,就是絕佳的投資機會。要知道,當你買入收益率8%的A類基金,你的收益絕對不是每年8%,因為當8%的利率收斂到5%的時候,你的漲幅是60%。


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  為了展示分級基金A類的威力,這里給大家看一張雙禧A的歷史走勢圖,作為一個安全性和國債相似的產品,它在過去幾年中的波動,絕對可以用觸目驚心來形容。

 

  看到這里,可能很多朋友會覺得奇怪,為什么分級基金A類,會有這么巨大的波動呢?有三個原因會導致分級基金A類的價格變化,1是基礎利率的變化,這點跟債券是一樣的、2是分級基金B類的波動,會跟引發A類的蹺蹺板效應,這一點比較復雜,今天就不涉及了。3是有些剛入市的新股民,根本分不清雙喜A和萬科A的區別。他們會把分級A當成股票去炒做,這也加劇了A類基金的波動。這里順便說一下,當新股民大量入市的時候,我們一定要加倍關注各類金融產品。因為市場中的新股民一多,什么事情都可能發生。到時候可能會有非常多的撿錢的機會。

 

 

  四、可轉債

 

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  接下來我們講可轉債??勺飧齬ぞ?,是我見過的所有金融工具中,性價比最高的一個。

 

  簡單的說,可轉這這種東西,它漲的時候像股票,跌的時候像債券,最好的結果上不封頂,最壞的結果是少賺錢。

 

  可轉債的原理比較復雜,這里只講最重要的兩個指標:溢價率和稅后收益。

 

  我們先來看溢價率。剛才說到,可轉債漲的時候像股票,跌的時候像債券,那它的代價是什么呢?代價就是,漲的時候,會比股票少漲一點。至于少漲多少,就要看溢價率。以民生轉債為例,溢價率是15%,那么,如果股票上漲50%,轉債會少漲15%,也就是賺35%。

 

  下面我們看另一個指標,稅后收益。溢價率這個指標,在股票上漲時起作用。而稅后收益這個指標,是在股票下跌時起作用。如果未來民生的股票一路下跌,那我們的轉債不僅不會虧錢,還可以賺一點錢,至于賺多少,就要看稅后收益這個指標。這里顯示稅后收益是4.2%,那么我們就知道,持有民生轉債,只要公司不破產的話,我們最壞的結果,就是每年賺4.2%。

 

  可轉債和股票,還有另一個巨大的不同,就是轉債的持有人,和大股東的利益高度一致。由于轉債的賠付優先級先于股東,所以,只要轉債的投資者虧了一分錢,那么必然意味著大股東賠的傾家蕩產。這種條件下,大股東會千方百計去?;ぷ某鐘姓?,絕不敢像坑散戶一樣坑你。所以呢,如果你是非常保守的投資者,完全可以將可轉債作為投資的核心。

 

  五、自制可轉債

  最后,教大家一個巫術。剛才提到,可轉債是個近乎完美的投資工具,但是目前在A股發行可轉債只有不到三十只,可能在某些時點,你找不到自己非常滿意的可轉債。投資港股的同學想找可轉債就更困難了,因為香港的可轉債幾乎都是場外交易的,在股市上根本買不到。這種情況下該怎么辦呢?革命先輩教導我們,有轉債要買,沒有轉債創造轉債也要買!下面就跟大家分享一下,如何用自己勤勞的雙手,憑空勾兌一只可轉債出來。

 

  我們應該知道,可轉債這種東西,本質上就是權證和純債的組合。之前說到,可轉債漲的時候像股票,跌的時候像債券。就是因為它上漲時會觸發權證的屬性,而下跌時有純債價值來保底。根據這個原理,當你看好一只股票的時候,只要能找到價格合適的權證,再配上任意一只或一些你認為安全的債券,一只全新的可轉債就勾兌完成了!

 

  舉個例子:假設我們看好民生銀行的H股,而市場中沒有民生銀行的可轉債。那么第一步,我們要去尋找民生H股的權證。這里我們找到了一個期限最長的權證,11373,它距離到期日還有560天,如果在560天之內,民生H股的價格翻一倍,這個權證的收益大約是十倍。這時候,假設我們打算買100萬的民生轉債,那么你可以用10萬元買入這個權證,然后用剩下的90萬元,買入一個年收益在7%左右的債券,或者折價的債基和高收益的分級A也能滿足這樣的收益。這樣配置出的可轉債,在560天之后,如果民生銀行的股價下跌了,那么權證部分會賠光,而90萬的債券會帶來10個點以上的回報,最終我們可以微賺一兩個點,這里可以看到,可轉債的保底屬性已經出來了。而如果民生的H股翻了一倍,我們持有的10%的權證會帶來10倍的收益,也就是從10萬變成100萬,同時債券部分的90萬也會上漲到100萬以上。這時我們初始投資的100萬就變成了200多萬,收益率超過100%。當然,除了下跌和翻倍之外,還可能出現很多其他的情況,這是個概率分布的問題,大家根據自己對股票的預期,去計算就可以了。

 

  對轉債比較熟悉的同學可能會發現,用這個方法勾兌出的可轉債,跟我們A股市場傳統的轉債有一個區別,就是真正的可轉債,可以在股票下跌之后,下調轉股價,來?;ね蹲收?。而我們自己山寨出來的可轉債,就占不到下調轉股價這個便宜了。這時候怎么辦呢?還是那句話:有便宜要占,沒有便宜創造便宜也要占!


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  從這張圖中我們可以看到,這里有五只民生銀行的權證,它們的條款幾乎一模一樣,但是它們的價格卻有很大差別。從歷史規律上看,條款相同的幾個權證之間,價格的相對變化會非常巨大,這里可以看到,五只權證中,最便宜的是0.08元,最貴的是0.95元,相差將近20%。歷史數據顯示,同類型權證之間,這個幅度的差價是十分常見的,我們只要買入價格最低的一只,用之前提到的再平衡的原理,在它們隨機波動的過程中,不斷把漲高的權證換成更便宜的,就相當于自動下調了轉股價。我之前在安碩A50的權證之間,做這種再平衡的操作,一年多下來,已經把持有的份額擴大了將近一倍,也就相當于下調了一半的轉股價!從這個角度看,我們自己勾兌出來的,山寨版可轉債,可能比真正的可轉債更有優勢,因為真正的可轉債,只有在股票下跌之后,才有可能下調轉股價,而我們山寨版的轉債,不論股票是漲是跌,轉股價都有巨大的下調空間!

 

  好了,今天的內容已經基本講完了,最后跟大家分享一些我這些年做投資的心得體會。

 

  第一:要有大局觀。其實你在股市賺的錢,有一大半來源于你能不能在正確的時間進場。如果你在07年6000點入市,武功再高強,估計也很難有什么好結果。

 

  第二:多考慮極端風險。很多人在投資時,總想著正常情況下會如何。其實,真正決定一個投資者命運的,往往是一輩子只能遇到一兩次的極端事件。

 

  第三:廣度比深度更重要。我們涉足的領域越多,彎腰撿錢的機會就越多。你就算分析股票累吐了血,恐怕也很難跑贏當年折價50%的封閉基金。真正的大機會,往往不是研究出來的。關鍵在于,機會出現的時候你得在場。