投资兵器谱之可转债——(3)实战案例

黑龙江11选5群 www.kjnlfj.com.cn 来源:刘诚发布时间:2018-06-01

可转债的投资案例

接下来,介绍一个实战案例。2011年末,笔者投资了工商银行和中国银

行的可转债,由于时间太过久远,当时的很多细节已经记不清了,幸好还能

找到当时为此写过的一篇分析报告。

估值回升是大概率事件。

在可转债转股期内,若工商银行A 股股票连续30 个交易日中至少有15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%),公司方可行使提前赎回权。即一旦触发提前赎回条款,工行转债的价格将不低于130 元。

历史上,触发提前赎回条件后,公司行使或不行使提前赎回权,都是正常现象,无普遍规律可循。如“大荒转债”的发行人北大荒公司,在2009 年条件满足时放弃了提前赎回权,而在2010 年则行使了提前赎回权。

按照规定,在任一计息年度,赎回条件首次满足后可以进行赎回,首次不实施赎回的,该计息年度不应再行使赎回权。

一般来讲,上市公司有强烈的意愿和足够的能力,让可转债在到期日前进行转股,前期A 股市场发行的59 只可转债中,仅有两只未能成功转股。国有企业发行的可转债,全部成功转股。

以中行转债来做对比。11 30 日,中行转债(113001)的正股中国银行(601988.SH)收盘价为2.88 元,相比于转股价格3.59 元折价约25%,中行转债收盘价94.46 元,比面值100 元折价约6%,中行转债的转股溢价率约为19% 。

中行转债于2010 6 月发行,2016 6 月到期。期间利息率为:

第一年为0.5% 、第二年为0.8% 、第三年为1.1% 、第四年为1.4% 、第五年为1.7% 、第六年为2.0% 。若债券到期未转股,则公司将于可转债期满后5 个交易日内按可转债票面面值的106%(含最后一期利息)收回债券。第一年利息已经以现金形式支付。所以,假如期间如不发生转股,债券持有人在期满时将得到0.8+1.1+1.4+1.7+106=111 元的本息(为方便计算,忽略税费的影响)。

正股的估值,中国银行与工商银行十分接近,但中行转债的转股溢价率比工行转债高很多,所以股权部分的预期收益,中行转债不如工行转债,但如果出现最坏的结果,即转债持有到期还本付息,则工行转债的收益为2.3%,而中行转债的收益为16.54% 。最坏情况下,中行转债优于工行转债。

所以,工行转债潜在的收益和风险均大于中行转债??粗卣粜缘耐蹲收?,可以买入中行转债;看重期权属性的投资者,可以买入工行转债。

买转债还是买正股,这是可转债的投资者们最常争论的问题之一。

中行转债与它的正股中国银行相比,各有利弊。如果中行转债持有到期,可获得与一年期定期存款相近的年化收益率,纯债价值明显,但19% 的转股溢价率一定程度上制约了转债上涨的空间。因此,激进的投资者可以选择正股,保守的投资者应该选择转债。

与中行转债不同,工行转债的性价比明显优于其正股工商银行。由于转股溢价率极低且转债价格并未脱离纯债价值的?;?,如果正股大幅上涨,工行转债仅比正股少涨1.3%,而如果正股大幅下跌,工行转债持有到期依然会有微薄的正收益。

综上,中行正股与转债的选择,是艺术;而工行正股与转债的选择,是科学。

                                             2011 11 30 日于北京

 

后续:工行转债于2015 2 月退市,收盘价为132.38 元,存续期内最低价为97.84 元,最高价为163 元;中行转债于2015 3 月退市,收盘价为145.93 元,存续期内最低价为89.3 元,最高价为194.16 元。

 

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工行转债(数据来源:wind

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中行转债(数据来源:wind

下一篇,我会讲一个可转债更高阶的使用方法。